文 董武英
上市二股東，突然搖身一變，成了直接競爭對手，還想要式減持所持上市股份，這究竟是怎么了？
今年上半年，面膜龍頭敷爾佳有點煩。一方面，上半年業績呈現出增收不增利的狀態。另一方面，二股東、合作多年的盟友哈爾濱三聯藥業股份有限（以下簡稱“哈三聯”）推出了同類型醫美面膜產品，成了直接競爭對手，還擬式減持。
敷爾佳是國內“醫美面膜第一股”，于2023年8月登陸A股市場，發行價為每股55.68元。上市后不久，敷爾佳便跌破發行價，截至2024年9月5日收盤，敷爾佳股價為每股28.95元，總市值為115.82元。上半年增收不增利，銷售費用高增
今年的半年報中，敷爾佳出現了增收不增利的情況。
報告顯示，敷爾佳上半年營業收入為9.40億元，同比增長8.17%；歸母凈利潤為3.40億元，同比下降3.71%；扣非歸母凈利潤為3.24億元，同比下降5.47%。
上半年，敷爾佳每股收益為0.85元，較去年同期的0.98元下滑了13.27%。加權平均凈資產收益率為6.11%，較去年同期下降了5.85個百分點。
這并不是敷爾佳第一次出現增收不增利的情況。在上市之后第一份年報——2023年報中，敷爾佳營收增長9.29%至19.34億元，歸母凈利潤為7.49億元，同比下降了11.56%；扣非凈利潤為7.28億元，同比下降了5.06%。每股收益和加權平均凈資產收益率都出現了明顯下滑。
敷爾佳出現營收增長而利潤下滑的情況，一方面來自于毛利率的下滑。
目前，敷爾佳主要產品分為醫療器械和化妝品兩大類，兩者業務體量相差不大，毛利率均在80%以上。2023年，敷爾佳毛利率從83.07%下降至82.22%，今年上半年，敷爾佳毛利率從去年同期的82.81%下降至81.41%。
具體來看，敷爾佳毛利率變化主要是由于醫療器械產品毛利率的下滑。今年上半年，敷爾佳醫療器械產品毛利率為81.29%，同比下降了4.56個百分點。
在8月30日機構調研記錄中，敷爾佳表示，毛利率下降原因主要是上半年采用醫用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白貼進行單片拉新，同時在線上渠道通過達播采取了一些組合營銷的方式，線下渠道方面，采用貨補政策來推動線上的銷售力度。
除毛利率下降外，敷爾佳凈利潤下滑另一主要原因是銷售費用的高增長。
近年來，敷爾佳銷售費用率持續提升。根據Wind數據，2021-2023年，敷爾佳銷售費用率分別為16.01%、22.06%和27.53%。今年上半年，敷爾佳銷售費用高達3.01億元，同比增長了36.39%，遠高于營收8.17%的增速，銷售費用率進一步提升至32.03%。
毛利率的下滑和銷售費用率的提升，導致了敷爾佳出現增收不增利的情況，這背后反映出敷爾佳所在的面膜市場競爭加劇的事實。擬式減持，二股東變成競爭對手
敷爾佳主打醫美面膜產品，2023年有5款年銷售額過億的單品，分別是醫用透明質酸鈉修復貼（白膜）、醫用透明質酸鈉修復貼（黑膜/p>
當前市場上，除敷爾佳外，存在著大量來自不同品牌的醫用透明質酸鈉修復貼產品，同質化嚴重，市場競爭較為激烈。
此外，敷爾佳當前也正面臨著昔日合作伙伴哈三聯的直接競爭。
敷爾佳前身是黑龍江省華信藥業有限，是哈三聯的藥品銷售商。2012年，看到美容護膚及皮膚修復行業的發展前景，華信藥業將皮膚護理產品確定為業務發展方向，并在2014年完成“醫用透明質酸鈉修復貼”的研發，2015年取得了 “敷爾佳”商標注冊證書。2016年，哈三聯開始負責敷爾佳產品的獨家生產。
2021年，敷爾佳通過換股方式收購北星藥業 100%股權，后者正是哈三聯專門從事化妝品和醫療器械生產及銷售業務的全資子，為敷爾佳提供生產服務。收購完成后，哈三聯持有敷爾佳1800萬股股票，為第二大股東，持續至今。
不過，敷爾佳和哈三聯這兩個昔日的合作伙伴，似乎也要成為競爭對手了。
今年5月，在上海美博會上，哈三聯推出多款輔料及面膜產品，正式進入美妝市場。其中，哈三聯敷料共有四款產品，分別為醫用透明質酸鈉修復貼（白膜/黑膜）、醫用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白修復貼（白膜/黑膜）。這些產品與敷爾佳旗下的熱銷產品形成直接競爭。
今年7月30日，隨著敷爾佳IPO限售期結束，哈三聯發布公告，擬在股東大會審議通過兩年內擇機出售不超過1800萬股敷爾佳股票，也即哈三聯擬所持全部敷爾佳股票。這一議案在8月15日臨時股東大會上獲得通過。
不過，哈三聯曾在敷爾佳IPO時做出過減持意向承諾：在持股鎖定期滿后2年內減持的，減持價格不低于首次公行股票的發行價格（發生除權除息行為的，按除權除息后發行價格）。當前敷爾佳仍處于破發狀態，哈三聯不具備減持條件。
可以說，在曾經的生產合作關系下，敷爾佳當前大多數產品都在哈三聯競爭范圍之內。
近年來，為了應對市場競爭，敷爾佳加速新品研發，開始布局重組膠原蛋白醫美針劑賽道，目前在研重組Ⅲ型人源化膠原蛋白貼敷料、重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、重組Ⅲ型人源化膠原蛋白填充劑三款相關產品。不過，這些在研產品何時能獲批上市，上市之后能否獲得預期效果，仍然未知。
綜合來看，隨著醫美面膜市場競爭加劇，敷爾佳也面臨著一定發展壓力，開始尋找新的發展方向。其能否在新業務上實現突破，帶動凈利潤恢復增長，依然值得關注。舉報/反饋
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