來源：雪球App，作者： 狼哥投資筆記，（原創(chuàng) 價(jià)值投資為王 價(jià)值投資為王 2023-09-05 13:31 發(fā)表于
昨天寫了化妝品之王的投資機(jī)會(huì)，今天，站在全球視角下，看看化妝品是不是好的生意？值不值得投資者堅(jiān)守？
首先看股價(jià)，這里拿歐洲的、美國的、日本的資生堂、韓國的愛茉莉?yàn)槔麄兊氖兄捣謩e為2481億美元（下同）、721億、194億和51億。
是絕對(duì)的大牛股，最近剛剛創(chuàng)下歷史新高，持有歐萊雅，收益驚人！
差一點(diǎn)，但在2年前，也是頂級(jí)大牛股：
資生堂也算是牛股，但走勢不如、順暢，如果點(diǎn)背在2018年后入場，妥妥的熊股：
韓國的愛茉莉走勢最差，不過耐人尋味的是，愛茉莉股價(jià)見頂在2016年7月，而當(dāng)時(shí)中韓恰好發(fā)生薩德導(dǎo)彈危機(jī)，不知道股價(jià)是否與此有關(guān)？畢竟中國市場對(duì)化妝品的業(yè)績舉足輕重！
從這4家化妝品股價(jià)走勢來看，也有一個(gè)有意思的點(diǎn)，即市值最大的走勢最好，市值越小，表現(xiàn)越垃圾，A股同行未來的走勢大概率也將遵從此規(guī)律！
股價(jià)牛氣沖天，自然是業(yè)績呱呱叫，縱覽這20年?duì)I收，鮮有下滑年份，即使有，下滑幅度也很小，業(yè)績十分硬氣：
的業(yè)績也不錯(cuò)，只是疫情之后的增速大不如：
尤其是今年一季度，營收大增14.6%，而竟然大幅下滑11.6%！
分地區(qū)來看，無論是歐洲、北美還是亞洲，其一季度的收入都是增長的:
而，一季度除了美國是增長的，其他地區(qū)皆明顯下滑：
同樣的時(shí)間，同樣的經(jīng)營壞境，一家好，一家差，那一定是業(yè)績差的出現(xiàn)了問題。
至于為何業(yè)績拉胯，有人說是其產(chǎn)品規(guī)劃出了問題，作為摳腳大漢，細(xì)節(jié)我不太懂，也無關(guān)本文結(jié)論，因此，暫不做深究。
資生堂業(yè)績不算差，但自2017年后，其業(yè)績增速明顯下滑，2022年?duì)I收比2019年還要低：
愛茉莉就更差了，其中，2017年?duì)I收大幅下滑21%，看來業(yè)績就是因?yàn)樗_德了：
雖然龍頭的業(yè)績還不錯(cuò)，的穩(wěn)定性甚至可以和奢侈品愛馬仕一較高下，但是，化妝品的凈利率普遍較差，其中利潤率最高、也是最穩(wěn)定的是歐萊雅，2022年凈利率在15.3%，與歐萊雅接近，但資生堂和愛茉莉的凈利率只有中低個(gè)位數(shù)：
即使是15%的凈利率，與其他行業(yè)相比，也不算太高，這和我們認(rèn)為化妝品是暴利的認(rèn)知不相符。
從毛利率來看，無論是還是愛茉莉，都高達(dá)70%以上，這與我們認(rèn)知中的暴利是相符的：
既然毛利率超高，但最終到手的凈利潤卻很低，一定是費(fèi)用率太高了，尤其是銷售費(fèi)用，正如我們觀察的那樣，化妝品不斷的打，反應(yīng)到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，就是銷售費(fèi)用率，即銷售費(fèi)用占營收的比重。
即使品牌實(shí)力強(qiáng)如，它的銷售費(fèi)用率也是高達(dá)31%，而且，請(qǐng)注意，2006年時(shí)，歐萊雅的銷售費(fèi)用率就高達(dá)30%，也就是說，歐萊雅做了17年的，即使某些品牌家喻戶曉，但依然需要巨額的支出，這背后恐怕是化妝品行業(yè)競爭激勵(lì)，稍微不做，銷量就會(huì)下滑，這點(diǎn)，歐萊雅根本無法和奢侈品行業(yè)做對(duì)比：
、資生堂、愛茉莉的情況自然也好不到哪去，像資生堂更恐怕，銷售費(fèi)用＋管理費(fèi)用占營收的比重高達(dá)70%：
化妝品這門生意，看起來暴利，實(shí)際上到手剩不了幾個(gè)錢，錢都被平臺(tái)給賺走了！
而且，從居高不下的銷售費(fèi)用率來看，化妝品品牌很難形成護(hù)城河，用戶忠誠度很差，比如這兩年業(yè)績下滑，這說明化妝品這門生意，同樣依賴管理層的運(yùn)營能力，并不像愛馬仕、這類奢侈品消費(fèi)股，換個(gè)傻瓜上去也能做好。
這就是持有化妝品所要面臨的不確定性。
好消息是化妝品的估值不低，比如當(dāng)下的市盈率高達(dá)40pe，這么一對(duì)比，的業(yè)績增速高于歐萊雅，42倍的市盈率是不是也很香了？$貝泰妮(SZ7)$ $珀萊雅(SH5)$ $愛美客(SZ6)$
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